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附加食品:失控酱油外商投资贴现内部控制制度无新浪财经uuuuuuuuu

    资料来源:广东凤云食品的市场价值,凤城厨房出品,潮汕口味。广东的美食包罗万象。对于食品饮料调味品细分行业的上市公司来说,广东有三个席位,其口味似乎比其他省份更全面。其中就有海地食品有限公司(300年中国老牌资本市场之旅:上市4年现金股利:70亿元人民币,5年改造计划超额兑现承诺|丰云独立研究论文)和冯云军不久前写的中国老牌大豆股份,以及25年安吉改制的中国老牌大豆股份。1955年佛山香豆园。但是说到酱油,湖南还有一家公司提供食品(002650.SZ)。也许你只记得“天天吃酱油,天天吃酱油”的口号,但你不知道它曾经站在A股的舞台上,以“第一份中国酱油”为荣。后来,毕竟,它没有与中国老品牌“海天伟业”相匹配。不管表现的体积还是表现的增长速度,“第一份酱油”都落在后面,很难看清。基于高端酱油加上食品,也开始采取“淡酱油”路线。首先,放弃创业,以家族荣誉登陆A股。湖南人有什么性格特征?有传言说遭受痛苦和侵略的人有勇气。杨振,现任嘉嘉嘉食品董事长兼实际董事长,曾经是这样的一个人。他生于20世纪60年代,上过大学。毕业后,他吃了国家粮食,成为一名语文老师。他以为他一辈子都会教人、教育人。但对于一个读过各种历史书和文学名著,如《紫芝通鉴》、《中国通史》的文化人来说,杨振被书中所描述的西方繁荣昌盛的生活所吸引,这也激发了他改变个人和家庭命运、重振家族事业的梦想。杨振当了两年教师,为了挣钱养家,孝敬长辈,帮助长辈,他决定辞职去上海十年。在上海受训十年后,他为自己未来的“佳佳食品”创作找到了第一桶金子。1996年,嘉嘎酱油厂在湖南宁乡正式成立,定位于高端酱油。它依靠差异化的产品定位、多样化的广告方式、投资渠道,以及央视为期两个月的“标旺”赌博,在一批中央政府的帮助下开拓全国市场。据说,全国各地要求经销商加盟的呼声如潮。通过制作老酱油和添加食物,他迅速发展并在出生时变得繁荣,酱油王成为杨镇的另一个身份。2012年,杨振琦食品顺利进入A股资本市场,同时帮助23岁的儿子杨子江担任副主席、董事长和助理总经理。他的妻子,小赛平,担任董事,共同分享家庭荣誉。在2018年的三个季度报告中,三口之家依次持有公司10.22%、7.16%和6.13%的股份,杨振斯作为法人代表持有湖南省优秀投资的18.79%,杨振斯家族持有公司42.3%的股份。可以说,无论是在股东席位上,还是在管理层上,公司都处于杨振家族的全面控制之下。贾嘎酱油的诞生是一个传奇,但在杨振的手中,贾嘎食品似乎已经完成了它的使命。在它的鼎盛时期,它停滞在中间流,缺乏增长。在前三年的市场中,加上食品可以保持8%、14%、22%的收入增长率,市场之后,增长开始回落,呈现出徘徊的形态。例如,在2012年至2017年的六年中,海地食品工业保持11%的复合年增长率,仅添加2%的食品。相应地,海地食品工业的销售规模稳步上升,而食品工业的增加是“一马一平原”,两个行业的销售增长趋势也形成鲜明对比:V和倒V。增加食物的净资产是最低的。上市后,在资本市场东风的帮助下,业绩应该驶入快车道,如火如荼,生机勃勃。是什么使船受到控制,但被后者追上了?第一,企业的核心:产品。海地和佳佳的明星产品是酱油。他们之间有什么区别?根据他们的明星产品“酱油”,海地有9个系列和30种产品,而佳佳有2个系列和4种产品。前者涵盖了消费者偏好的各个方面,而更多的选择意味着更多的利润率。海地人用第一市场份额的结果证实了这一结论。“大单产”和“酱油菜油两轮驱动”的策略一直是食品添加。酱油作为明星产品有多有竞争力?从下表可以看出,酱油毛利率与千粒、海天相比并不可比,而且还有下降的趋势。单一产品不成功,佳佳食品尝试实行多门类管理,努力打造“中国厨房食品大家庭”和“万家美食合一”。烹饪用的植物油、调味酱油、醋、鸡精、味精等都是平时可以买到的,所以给自己带盐,更糟糕。然而,就这一丰厚的产品线的综合毛利率而言,加拿大食品自2014年以来一直落后于前河和海地,而其他人则赶上我并稳步上升,而加拿大食品则一路下滑。此外,对于木柴、大米、油、盐、大豆、醋、茶等刚性消费品,渠道和市场是关键。谁拥有广阔的销售网络和多个销售渠道,谁就能占领市场。海地的销售网络可以概括为传统电子商务渠道、农村包围城市和全国覆盖的结合。看看传统的分销渠道:到2017年底,在海地威业线下已经建立了2600多个分销商、16000个联盟分销商、50多万个直控终端销售网点。网络覆盖31个省级行政区域、320个地级市、1400多个县市,并出口到世界60多个国家和地区。它不仅覆盖全国90%以上,而且销售跨越国界。看看电子商务渠道:官方旗舰店、鲜盒鲜马、商品交易会、苏宁易购、京东超市、天茂超市,都是电子商务巨头的配置。看看加拿大食品:分销商代理制也被采用。到2018年上半年,已经发展了1000多家食品分销商,其中大多数分布在二三线城市和农村市场。覆盖率根本无法与海天比相比。让我们体验一下谈论加拿大食物的上游和下游的权利。自市场推出以来,上游客户预付的购买费用一直高于下游客户,而下游客户对公司的债务则逐年增加,而应付给上游客户的付款从2016年以来急剧下降。与海地“先付后货”的霸主销售不同,增加食品是为了扩大经销商和团餐的信用限额,而团餐模式是先装船后还款,而且回报期更长。佳佳食品在查看网上渠道时表示,随着阿里、京东、梅团和饥饿的电子商务巨头对二线城市的渗透力越来越强,公司的云厨房电子商务平台已经确立了本土化优势和商品分销最后一公里的核心竞争力h。已经灭绝了。2017年12月27日,公司宣布以0元的价格转让长沙运驰电子商务公司51%的股权,该公司是一家资不抵债、无钱可烧的子公司,并宣布在传统行业中推广电子商务渠道失败。此外,在筹集投资、扩大生产的项目中,粮食的添加也减少了腰围,也是第一个筹集投资的项目。2012年,当市场增加时,实际筹集资金1.15亿,其中6.3亿计划投资于“每年20万吨优质酱油”和“每年1万吨优质茶籽油”项目,每个项目建设期为1年,从2011年底开始,但建设期推迟到2015年4月。公司表示,当时天气恶劣、地面建设障碍等客观原因,根据当时的市场形势和投资估算,公司于2010年制定了该项目的初步研究计划,从2012年以来,各方面都发生了变化。2015年4月和12月,两个项目投入运行后,公司还表示,由于年底的大规模促销,酱油项目没有达到预期的产品结构,茶油项目遇到了放缓市场增长和放缓释放的双重因素。生产能力。随后,在这两个项目中总共投入了1.2亿额外资金。结果如何?或者正如您在上面的图片中看到的,预期的好处并没有实现!从投资者那里筹集到的7.8亿美元似乎是一次失败……加拿大食品公司的主营业务由于初期投资项目达不到预期,产品竞争力减弱,上下游没有发言权,销售渠道没有优势而陷入困境。(三)外资大幅下降。当然,既然它们都已经上市了,资本运营是必不可少的。如果一对一的外国投资能够挽救主要的两难境地呢?2015年,佳佳食品提出要拥抱互联网,发展电子商务业务。今年5月,该公司花费5000万元收购了云厨房电子商务51%的股权,该电子商务仅成立了两个月。它对快速发展的行业和互联网销售有很好的期望。然而,在2016年和2017年,云厨房电子商务损失了1886万和748万元。2017年10月,云厨房电子商务已经破产。为了阻止损失,在2017年12月,加上食品以0元的价格出售了云厨房电子商务的全部股权。到2016年底,加拿大食品计划署将把创新技术存储公司的所有权转让1亿元,主要通过利用对方在数据存储领域的优势进行消费者数据分析。然而,该投资在2017年7月终止。2017年4月,公司开始计划重大事件,并计划收购辣妹食品100%的股份,以扩大公司的产品线。2017年10月,由于双方未能达成协议,公司解散。四是内部控制制度失效,股价大幅下跌,挂起免责卡。不仅业绩令人叹息,而且加餐的内部控制建设令人担忧。2018年4月25日,根据公司原计划,2017年的年度报告应在当日公布。然而,该公司发布公告称,由于“准备太迟”,年度报告直到4月28日才会发布。根据《深圳证券交易所内部控制标准》的指导方针,上市公司除特殊情况外,还应披露董事会对公司内部控制的自我评价报告和注册会计师出具的内部控制审计报告。2018年4月28日,公司首次披露了内部控制审计报告,但意见不一。审计人员表示,公司内部控制存在重大缺陷:公司未能履行正常的审批程序,以公司名义非法签发商业承兑汇票,向外界提供担保;2017年非法签发的商业承兑汇票达5.5亿张;4月2018年6月26日,商业票据余额扩大至6900万元,公司已接受3.3亿元,但不接受3.6亿元。同时,对关联方的担保也存在不规范之处。2017年,非法担保金额为8800万。到2018年4月26日,非法对外担保金额增加到1.53亿美元,占最近一段时期审计净资产的7.43%。在此基础上,公司的年度报告也发表了“保留”意见。4月28日,公司连续发布37个公告,除上述两个问题外,公司还自爆了其他几个问题。例如,关联资金占用:为了解决控制方资金周转的问题,控制方杨振在没有履行有关内部审批决策程序的情况下,向自然人及其关联企业提供了5400万笔贷款。公司控制方和控股股东作出了还款承诺,最迟于2018年5月26日还款。控股股东和实际控制人持有的股份被司法冻结,其中100%被冻结。没有关于执行申请人的信息。但年度报告中披露的是,该公司实际上控制着家族持有的股份的高额质押。这是怎么发酵的?2018年2月初,经过几次长时间的负面行情和两次连续低迷,公司股价从7元跌至5元,公司立即发布了停牌法、雷纳等流言蜚语批评,我站住了。原因在于公司控股家族认购的股票部分触及清算线或低于预警线。2018年2月23日,由于暂停期满,公司于2月26日恢复交易,但此后,公司的股价在清算线前后波动。2018年3月12日,公司不能再次申请停牌,这次是因为重大资产重组:100%收购大连远洋金枪鱼捕捞公司。因此,它以4.86元的价格开始了为期五个多月的暂停旅行。让我们再看一下在2018年4月28日宣布的负面意见、保留意见、司法冻结和其他坏消息,这些消息在暂停期间被安全释放。而上述的停职和再停职策略,以及停职次数,显然是他家人的延期策略。5。酱油对金枪鱼有前景吗?在宣布重大倒霉事件后暂停期间,湖南省证券监督管理局立即对加拿大食品发起了一系列质询。在询价信和关注信之后,食品的添加不仅要填满原告戳的篮子,还要为收购主要资产做准备。7月11日,该公司终于宣布了收购主要资产的计划:它花了47亿元购买金枪鱼100%的库存。47亿?让我们看看这次购买的数量比较。截至2017年,金枪鱼捕捞总资产47亿元,加拿大食品总资产27亿元。目标公司收入8亿元,净利润3.44亿元,加拿大食品收入19亿元,净利润1.59亿元。除了小规模的收入外,其他所有的食物几乎是添加食物的两倍。转眼之间,上市公司账面上有1.45亿元人民币,其未来的经营现金流量不足以支付现金对价。公司怎么能买下它?我们应该采用传说中的“印刷品”法吗?答案没有达到你的预期:上市公司不需要为真正的金银支付,通过发行股票和现金购买来购买资产。在估值47亿元人民币中,现金支付7亿元,发行股票筹集40亿元(7.92亿股*每股506元)。因此,如果交易完成,这将是一个真正的奖金。但交易完成后,控股家族的控制权就会被稀释,持股比例将从42.3%降至25.06%。虽然控制权仍被牢牢地掌握,但其存在不安全性,特别是在高额股权质押、司法等待冻结的情况下,控制权可能被转移,从而带来司法拍卖的风险。此外,该公司还有上述主要缺陷:原告非法发行营业票和违反外国担保。如果没有彻底解决问题,事务很可能被阻塞。为什么实际控制人要冒这么大的风险花47亿元收购?答案很简单。盲人可以看出:为了给自己更多的时间去寻找资金来缓解股票质押和司法冻结的危机。另一方面,公司的业绩需要得到提升,尽管它与跨国界的主要业务无关,从卖酱油到钓鱼,干鸭扎根于中国中部,管理横跨太平洋、印度洋和大西洋的渔船。这两者能够有多少业务协同?不管是黑猫还是白猫,抓老鼠是好猫;不管是真的收购还是假的收购,都是能使股价暴涨的好收购!6。不管是真的还是假的并购。让我们关注并购本身,不管未来如何。让我们看看价值47亿美元的资产将如何变成现实。金枪鱼渔业公司是成立于2000年的海外渔业公司。从事高端金枪鱼延绳钓渔业近20年。公司有海洋捕鱼许可证,可以在三个公海捕鱼。主要生产高端金枪鱼。80%以上的产品销往日本进行日常刺伤。此外,公司的核心和最有价值的资产是船队和渔船。公司下设三个子公司。公司及其子公司注册员工872人,其中90%以上是船队人员。船队的稳定性是影响公司业绩的一个重要因素,因为海洋捕捞作业周期通常为2年左右。然而,根据下表中的数据,目标公司的机队人员数量在2018年比2017年减少了76人,在2016年减少了5人。此外,公司还拥有31艘超低温金枪鱼延绳钓渔船,为远洋捕鱼公司提供渔船,不仅决定了公司的产能,而且是公司业绩增长的主要逻辑。然而,对于渔船的资产仍然存在疑问:上市公司购买的22艘金枪鱼深冷延绳钓渔船的价格是1.63亿艘,相当于740万艘。然而,金枪鱼捕捞公司Ligaoya及其全资子公司打算以总价4279万美元的价格购买7艘低温金枪鱼延绳钓渔船,相当于将近2.8亿元人民币,相当于434万元人民币。这两者的单价差大约是五倍。截止评估日,公司已预付2.3亿元。当然,公司也给出了答复,虽然船舶基本相同,但在制造年份,总吨位、制造地点等指标略有不同啊,而且作业面积也不同等等。简而言之,我可以为自己辩护。但是,与我们相比,公司自身的采购政策和采购行为在一定时期内相对稳定。冯云军注意到,该公司在2017年购买了三艘新的超低温延绳钓渔船,并于6月份开始运营。2017年,该公司的固定资产账面价值比2016年增加了5506万。当然,折旧和折旧也有一些影响。2018年第一季度,公司账面价值从17年底开始下降了1600万美元。因此,31艘船的半年折旧率约为3200万,3艘船的半年折旧率约为400万,因此,即使估计总购买价格为5900万,即每艘船2000万,与4000万的购买价格仍有巨大的差距。其次,目标公司金枪鱼业务的毛利率远远超过行业平均水平。深圳证券交易所也询问了这一问题,该公司答复说,除了在经营模式和业务规模方面与金枪鱼捕捞相似,再生水渔业的可比性很差。但由于中水渔业除超低温捕捞外,还包括常规低温捕捞,超低温捕捞的金枪鱼产品单价低,总体毛利率低。这好像结束了?但冯云军注意到,在2017年3月,再生水渔业从一家全球渔业公司收购了金枪鱼延绳钓业务。目标公司拥有金枪鱼超低温延绳钓渔船22艘,主要经营超低温延绳钓渔船,其经营规模、产品、经营区域和最终销售市场都与“金枪鱼捕捞”非常相似。冯云军统计了他的超低温金枪鱼业务的毛利率。从2014年到2016年上半年,毛利率为-16%,9%,32%,不仅不稳定,而且最高毛利率也是32%。但是仍然比金枪鱼捕捞低16.5%。此外,根据捕捞报告中公布的金枪鱼种群的构成,每年发行的金枪鱼种群的比例较高,在2018年第一季度,发行的金枪鱼种群已达6700万只,远远超过2017和2016年的总年数。本课题的主要内容是金枪鱼捕捞,金枪鱼捕捞业已由各种经营船只运输,但尚未到达交货地点。根据会计准则,当与商品有关的风险和报酬尚未完全转移给客户时,收入和成本不应被确认。但是,当主体的最终余额较大时,存在着“容易操纵收入的跨期确认”的特点,这可能导致收入的早期确认,但相应的成本没有结转,最终导致总利率虚高。因此,综上所述,高价购买固定资产,高库存出货,毛利率远远超过同行……所有这些都为那些走不远、没有看到大海的人们留下了巨大的想象空间。此外,对于离岸渔业企业,它们都享有一定的税收优惠和政府补贴。根据有关税收规定,从事海洋捕捞的金枪鱼销售收入属于自产农产品销售,免征增值税。从事海洋捕捞业和农产品初加工的金枪鱼捕捞收入,免征企业所得税。此外,金枪鱼捕捞还为造船和国际渔业资源开发提供了一些补贴,这些补贴合计占2016年和2017年总利润的17%和12%。冯云军只知道20%属于最具影响力的比例,上述情况可能达不到政策依赖的程度。然而,冯云军在2017年的年度报告和2018年的半年报告中发现了这样的信息:大西洋的超低温金枪鱼捕捞已经过度捕捞,国际金枪鱼委员会已经采取强制措施减少国家的配额;到2017年,由于对渔船的投资,海洋渔业的竞争加剧。总额过高,资源有被稀释的危险。在上述情况下,国际渔业资源开发利用补贴资金能否大量供应渔船?此外,交易背后还有大量的商誉。如果交易完成,初步估计商誉为29亿元,分别占上市公司总资产的22.92%和净资产的47.42%。让我们看看性能承诺。首先,与历史业绩相比,2016年和2017年净利润分别为3.3亿和3.4亿,差异不大,但2018年第一季度净利润为1399万,与去年的年净利率相比,完成率仅为4%。然而,在2018、2019和2020年,对方承诺分别实现至少3.5亿、4亿和4.5亿的净利润扣除。其次,绩效承诺的补偿方式是:发行所得的股票补偿优先,其次是现金补偿。这很常见。但是,就赔偿总额而言,在赔偿方式上有所变化:如果对方在2018年和2019年一年内未达到承诺的累计净利润的95%,则可以在当年无偿转入下一年。简而言之,绩效评估每年一次,但绩效补偿是累计计算的。2018和2019年的演出是否完成并不重要。如果在2020年业绩超额完成,可以不加补偿地完成。当然,如果对方累计完毕,上市公司会给对方20%的现金奖励。等同于绩效的薪酬是优先股的薪酬,绩效激励是真正的金银激励,换成你,是股票还是现金?最后,对上市公司的购买意向进行了探讨:希望今后发展金枪鱼罐头制品、方便面、快餐等衍生产品,通过延伸产业链扩大国内食品消费市场。但从金枪鱼的消费情况来看,我国金枪鱼市场仍处于发展初期。如何将国内酱油区域市场与日本金枪鱼市场相结合,开拓国内市场,扩大品牌影响力?最后,我只能祝愿这位前酱油大王一个接一个地解决危机,搞好公司治理,给投资者带来真正的业绩。免责声明:由媒体合成的内容来自媒体,版权属于原作者。请联系原作者并获得复制许可。本文的观点仅代表作者本人,而非新浪的立场。如果内容涉及投资建议,仅供参考,不作为投资的依据。投资是有风险的,所以我们进入市场时需要谨慎。责任编辑:陈友然SF104

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    改变中华民族命运的1894年是近代第一个甲午年。  甲午纳音为砂中金:混同于砂,须百炼成金。于家于国,即是天将降大任于斯人,必先劳其筋骨苦其心志。于个人,亚当夏娃的故事_桂东新闻网网便是浪淘尽,方成千古风流人物。  当时正值中华民族生死存亡之际,出现了第一个大声呐喊“实业救国”的状元实业家张謇,毛泽东在谈到中国民族工业时毛周角质化_富国天益基金净值网曾说:“轻工业不能忘记海门张謇”。之后张謇受战乱所制遭遇各种挫折,但其独子张孝若为父撰写人生传记时却用题《最伟大的失败英雄》。之后中国的发展总是跌跌撞撞,也总有人反思,实业救国是一句虚妄之言?还是知识份子、有识之士及企业家的共同信仰,会有切实可行之路?  2014,马年,中华人民共和国建国后的第二个甲午年,传统实体经济企业与新兴互联网企业开始形成了明显的分野,前者难后者易。而如今回头,后者的轻松爬坡更像是盛极而衰的前奏,直至今日中兴、华为事件让国人产生了切肤之痛,大家才醒悟:有些行业浮于表面,并无丝毫核心技术。繁花似锦,不过空中楼阁。  为中国制造摇旗呐喊的旗手董明珠,早已颇有先见之明地通过广告词向国民传递这样的朴素观点:(格力)掌握核心技术。近日她在人民日报新媒体《起点》的演讲现场再一次提到此事,她深信:“互联网必须有实体经济的支撑,只有实体经济和制造业的崛起,才能真正的改变世界”。枝繁叶茂,全凭根深蒂固。  此时此刻,国内传统的实体经济或制造业企业又有多少掌握了核心技术而可抚慰人心?实业才能救国,这个命题过了120年依然未被证实,中华民族还是没有想明白——国运不能掌握在别人手中。  2018年为中国改革开放40周年。12月18日上午,改革开放40周年大会在北京人民大会堂隆重召开,在这次举世闻名的大会上,宣读了《中共中央、国务院关于表彰改革开放杰出贡献人员的决定》,100名同志被授予改革先锋称号,并颁发改革先锋奖章。在这100名杰出贡献人物名单里,TCL集团董事长李东生赫然在列。跟最先倡导“实业救国”的张謇一样,李东生也是一名状元实业家,作为中国制造业领袖的他,正经历着第四次创业。  同样为了家国掌握核心技术的李东生,如今的他在媒体面前所获得的评价,多数是毁誉参半。  1  TCL集团再转身  12月7日,TCL集团(000100.SZ)抛出了一份重大资产出售草案。公告表示,TCL集团拟合计以47.6亿元向TCL控股出售9家公司的相关股权,出售消费电子、家电等智能终端业务以及相关配套业务。交易完成之后,TCL集团将聚焦以华星光电为核心的半导体显示及材料业务。  消息一出,市场反应并不乐观,对于交易的市场对价似乎有些疑虑。公告后的首个交易日TCL集团直接下跌5.9%。下载APP 阅读本文更深度报道  重组方案文件多达607页,看起来有点复杂,我们梳理一些要点。  首先,TCL集团(000100.SZ)这个已上市14年的企业大家比较熟悉,而交scarfs_凤回网易对手TCL控股则最近刚成立,本身是为了承接被剥离资产而成立的公司。除高管股东关联外,TCL控股与上市公司之间无股权交叉,是一家独立的公司。  (资料来源:企信网)  第二,上市公司剥离8家公司的股权,标的包括TCL实业100%股权、TCL产业园100%股权、惠州家电100%股权、合肥家电100%股权、客音商务100%股权、酷友科技55%股权、格创品德与社会课程标准_雅思简介网东智36%股权以及通过全资子公司TCL金控间接持有的简单汇75%股权、TCL照明电器间接持有的酷友科技1.5%股权。  (资料来源:公司公告)  最简略的交易情况如图所示,当然,实际条款和操作远比这个图示要复杂。  第三,以上资产基准日(2018年6月30日)资产评估值合计为39.7亿元,加上TCL集团及TCL金控向标的公司及其下属子公司新增的实缴注册资本8.03亿元,合计交易价格为47.6亿元。  在业务重组后,TCL集团(000100.SZ)将会聚焦半导体显示及材料、产业金融与投资创投,并顺延相关电子信息及核基高器件产业链,而TCL控股将承接家电终端及其配套业务。重组后TCL集团(000100.SZ)和TCL控股各自的业务结构如下图所示。  2  缘何重组?  此次重组事件被媒体喻为TCL的第四次创业,在走过将近40年的TCL,经历制造业和国际贸易的兴盛、互联网浪潮和移动互联网风口之后,开始了其第四次转身,李东生今年61岁,人生已度过一甲子,踏入了第五个本命年周期。  14年前李东生带领的TCL是中国第一家成功实现整体上市的上市公司,14年前的TCL出海“蛇吞象”并购海外企业是中国先驱,10年前TCL集团投资华星光电,深圳政府看中的也是TCL内在的坚韧不拔的勇气与敢于拼搏敢为人先的精神,才最终成就深圳建市以来投资最大的工业项目,成为智能制造典范。过去TCL集团总是在做加法,实现多元化和规模化效应,但接下来如同中国经济要更有质量发展而不是看中规模一样,TCL集团再次走在了企业改革的前列,证明李东生近日获得国家颁发的改革先锋称号实至名归,他是这个时代不可或缺的人物。  当我们把目光重新聚焦到本次TCL的重大重组方案上,我们了解到,过去投资人对于TCL品牌印象主要集中在电视领域,但实际上这次重组前,TCL集团业务涵盖了电视、手机、冰箱、洗衣机、空调、小家电、半导体显示等多个领域,是不折不扣的多元化业务架构公司。  这种横向跨领域多元化给TCL带来了很多问题。  一是多元化业务对公司的估值有一定压制作用。尤其在2012年进入面板行业之后,TCL集团业务横跨多个领域,包括黑色家电、白色家电、消费电子和半导体显示,TCL集团需要参考多个行业的逻辑估值,对公司二级市场定价造成了一定负面影响。  (资料来源:wind)  二是公司多线作战,整体运营成本难以下降,综合毛利率和净利率并不高。公司营收从2014年到2017年每年同比只有个位数增长;综合净利率这两年稍有改善,但是也长期来看并没有超过5%。  (资料来源:公司公告、wind)  剥离资产之后上市公司将专注在半导体显示产业群。尤其是今年11月月份,华星光电在深圳投资426.8亿元的第二条11代的液晶面板t7生产线已开工建设,算上此前的t6生产线,全部投产后TCL将成为仅次于LG显示和京东方的全球第三大大尺寸显示屏幕制造商。  按公司公告,重组之前,2017年TCL集团归母净利润26.6亿,如果把剥离业务产生的净利润做分割,则2017年集团归母净利可以实现近44亿。可见,重组前的TCL集团业绩主要受制于2017年通讯亏损较大、终端业务净亏损的拖累。而华星光电2018年上半年营收为121.44亿元,净利润为12.18亿元,净利润率为9.99%。其他业务总收入404亿元,总利润只有3.68亿元。只从业绩表现来看,将上市公司资源更多的投入华星光电是正常战略选择。  (资料来源:公司公告)  其实此前TCL曾多次试图让华星光电上市,但是受国内资本市场规则限制,华星光电无法分拆独立上市。而半导体显示行业需要很高的资本开支,华星光电若一直作为非上市公司来使用上市公司的融资渠道,其扩张能力会受到制约,要想保持华星光电的竞争力,必须要有独立的上市融资渠道。  而过去几年TCL集团通过融资发展多元化业务,整体资产负债率已经到较高水平,内部“挤出效应”已显现。尤其近几年华星光电国内的最大竞争对手京东方也处于产能快速扩张期,资产负债率这两年上升很快,但整体的资产负债率还是低于TCL集团。  (资料来源:公司公告)  此次剥离意图降低集团资产负债率,转移150亿负债和52000名员工,换来47.6亿的现金注入,为未来华星融资扩张做铺垫。经过测算,重组后TCL集团2017年资产负债率由66.22%下降到61.52%,销售净利率由3.17%提高至10.50%,扣非后基本每股收益由0.10元/股提升至0.27元/股。  同时面板和终端显示两大业务独立开来之后,这也有利于华星光电理顺与其他重点客户的关系。双方都(指TCL集团、TCL控股)可以各自聚焦资源、专注彼此主营业务,所以这次资产重组有其必然性,也是为了TCL下一代战略发展和升级做好深层次的准备。  今年面板价格相对去年下降,华星光电2018年上半年利润同比下降-50%,但在较差的供需格局下华星净利率仍有9.9%,依旧远高于其他实业版块。综合上述分析,从实际业绩和业务前景来看,未来华星光电将会是TCL集团的核心资产,本次重组也是为了聚焦半导体显示行业。  3  市场疑云?  从战略来看,这次资产重组其实释放了很多利好,但是这几天市场似乎有些不买账,反而出现了各种不同的解读,主要还是纠结于47.60亿元交易对价的问题。  从净资产的绝对总规模来看,投资人最需要关注TCL实业和TCL产业园的价值。  其中TCL实业是大家比较熟悉的板块,包括了大家熟悉的TCL电子(电视板块)、TCL通讯(手机板块)、通力电子等公司。不考虑持股比率,单这三家公司上半盈利就达到2.57亿元,二是TCL实业评估值只有-7.98亿,同时考虑到实际的TCL在电视终端的品牌影响力,有些投资人因此认为TCL实业是被低估出售甚至“贱卖”。  但是继续深挖公告,TCL实业年中账面净资产值为-11.8亿,这和市场的直观理解存在一定差异。  实际上,TCL实业一共有272家子公司,所有子公司合并利润表显示,2016年-2018年1-6月这3期TCL实业盈利分别-9.16亿、-14.58亿和-0.21亿,现在账面净资产是-11.8亿。除了这三家公司(TCL电子、通力电子及TCL通讯)外,被剥离出去的TCL实业还持有其他的数量不少的“拖油瓶”。  所以本次TCL实业选择了将智能终端业务的优质资产和非优质资产一起打包出售。从实际投资人的角度来思考,即使电视业务和通力电子收益都不错,但是整体业绩会被其他子公司拉低。  另外还有一个事实容易被市场忽略:本次交易上市公司回收47.60亿元现金,并依据“人债随资产走”的原则,TCL控股将会承接重组业务的5万多名员工,以及150亿有息负债,包括70多亿银行贷款,承接的员工有很大比例来自于TCL实业部分。  所以从上文两个分析来看,TCL实业资产定价并无问题。  但是市场还关心另一个问题——TCL品牌价值。TCL品牌本身历史悠久,在消费者心中有很高的地位。最近,TCL品牌被评估有880亿的品牌价值。这次重组之后TCL集团和TCL控股共享TCL品牌,47.6亿元能共享880亿的品牌,市场对于这件事没有统一的看法。  为方便比较,以TCL老对手四川长虹(600839,股吧)(600839)为例,其品牌价值也不低,但近五年平均利润为0%——高额品牌价值面对超低盈利的现实,只能说明一件残酷的事实:品牌价值再高,终究是传统制造业,就是难赚钱。  现在政策风口虽然转向实业,但真正落地赚钱的企业又有多少?尤其是谁愿意接手150亿有息负债,谁又愿意在智能制造发展的今天去接手52000名员工?同时TCL实业里面还有到体量较大的TCL通讯,其面临的竞争压力也很大,即使TCL通讯今年可以做到不亏损,明年业绩如何也值得大家担忧。  所以在这一轮新的科技转型巨浪中,原先品牌价值已经没办法提升公司盈利能力的情况下,品牌价值到底是优质资产还是让公司裹步不前的历史负债,这一点仁者见仁智者见智,与此对应的实际品牌价值到底是高是低便无从下论。但是TCL能有勇气决定从原先价值品牌挣脱出来,重新再走一遍艰难的转型之路,的确让外界看到了公司的决心。  第二个需要关注的是TCL产业园的价值。TCL产业园是TCL集团的不动产运营管理平台,其主要资产为土地,公司收入主要来自房地产租赁收入和开发收入。产业园评估值32.94亿元,评估增值14.78亿元,增值幅度达81.42%。  (资料来源:公司公告)  TCL产业园拥有15家子公司,11家位于广州深圳,3家位于惠州,1家位于武汉,资产质量很好。其中,广州科技发展为TCL产业园的重要子公司,拥有位于广州市海珠区琶洲西区的一块占地面积8464.69平方米地块。此地块属于集团自持办公物业,同时本身还处于建设阶段,预计完工时间2021年,需要不停的资金投入。  这次交易之后TCL控股接受产业园全部的资产负债表,而预计建设成本也需要考虑到对价当中,同时自持办公物业的也不能带来商业租金,还是会对TCL控股的现金流造成压力。  在剥离几大板块业务之后,TCL集团产业金融与投资创投板块也继续留在上市公司凯斯特纳_上海的翻译公司网内部,原先拥有纳晶、宁德时代、敦泰电子、寒武纪、商汤科技等一批明星科技企业的股权收益。持有这部分股权可为公司提供资源支持,并可贡献比较好的投资利润,平衡半导体显示及材料业务的周期性波动,随着创投项目未来两三年逐渐退出期依次到来,上市公司未来数年的业绩有望新增这部分的贡献力度,而这些潜在收益项目皆留存在上市公司。  而一些投资者关心的董事弃权事件,是指公司董事贺锦雷在20个议案中均投了弃权票。他的弃权理由为“其在董事会召开两天前才收到重组方案,且本次重组方案复杂,给予分析该重组方案时间较短,难以形成准确意见,因此选择弃权”。  据公开资料显示,贺锦雷目前是TCL集团的非执行董事,2011年12月至今担任国家开发银行全资子公司国开金融有限责任公司的副总裁。贺锦雷其本身代表的是国开行的意见,由于时间太短,的确只能投弃权票,所以弃权理由的确是符合他的原意,理解国企决策流程就比较容易理解,质疑的意义不大。  除了核心的对价问题,其实现在外界的质疑有很多是直接指向李东生及TCL管理团队,对本次重组方案背后对“左右手倒腾”方式天然抱有情感上对不信任。我混凝土速凝剂_什么是婴儿湿疹网们不妨大胆假设,这次的方案中,李东生及TCL管理团队是否完全可以化繁为简,直接把资产剥离公开报价卖掉,不做这种对两边都“吃力不讨好”的关联方了?为何偏要舍近求远,舍易取难?个中是否有些难言之隐?  在制造业式微,正广积粮,卷土重来的今天,在智能制造升级发展的今天,在如今实业救国被再次重燃的今天,即使风口又慢慢转回至实业,但又有谁回愿意有勇气来接盘这150的有息负债加52000名员工?在过去李东生及TCL管理团队的多元化没有全都做出竞争力固然值得检讨,但现在他们是在用47.6亿的真金白银投入来换取再次接受挑战的入场券,而已作为互联网电商巨头的苏宁等投资者又何尝不是在挑战自己去转型去改变?这边TCL控股的剧本,这帮企业家的豪情壮志会有多少人读懂?  4  实业救国者都是西西弗斯?  在希腊神话有一个悲剧式的人物叫西西弗斯,西西弗斯因触犯了众神,诸神为了惩罚西西弗斯,便要求他把一块巨石推上山顶,而由于那巨石太重了,每每未上山顶就又滚下山去,前功尽弃,于是他就不断重复无效、永无止境地只做这一件事。  有人说,西西弗斯是个傻瓜。很英雄式的人物及领袖都像西西弗斯,无论在政界和商界,都是类似西西弗斯们的这些傻瓜,在推动世界的产业及局势的演变。  加缪在其创作的《西西弗的神话》写道:“西西弗斯告诉我们,最高的虔诚是否认诸神并且搬掉石头。他也认为自己是幸福的。这个从此没有主宰的世界对他来讲既不是荒漠,也不是沃土。这块巨石上的每一颗粒,这黑黝黝的高山上的每一矿砂唯有对西西弗斯才形成一个世界。他爬上山顶所要进行的斗争本身就足以使一个人心里感到充实。”  一树一菩提,一沙一世界。实业救国者的世界又是什么?  “实业救国”被唤起至今历经120年,一个康波周期,一个甲子循环,在潮起潮落中,这些西西弗斯们依然一次又一次把石头推上山顶,这种精神的传承,永不停歇。  在跨越120年的时间长河里,企业与企业家,时代与命运,不断交织,已分不清谁是谁非,谁成谁败了,这些已然不重要了。  TCL为什么要重组?李东生为什么要实业救国?我想,因为挑战就在那里!  正如那句名言,人为什么要去爬山?英国探险家马洛里回眸一笑:“因为山在那里!”本文首发于微信公众号:港股那点事。文章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

    

     (责任编辑:何一华 HN110)

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